高考加油国信证券美联储利率调控的前世今生上篇魏家

国信证券：美联储利率调控的前世背后的潜在因素比较多今生（上篇） 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．股弱债强，美元回落2．油价震荡，金价反弹。

上周美联储9月议息虽尘埃落定，但美联储近十年来的首次加息依然悬而未决。

海外大类资产的表现也继续受到这种不确定性的困扰：发达国家股市纷纷下跌，资金涌入避险资产亦提振了金价和发达国家主权债，美元指数则承压回落。展望未来，我们认为海外市场的下一个风险点是10月底的日本央行议息会议，届时日本央行很有可能因下调通胀预测而再度扩大E。

热点事件聚焦美鹏润电器最初的目标是成为中国家电市场 中、高端 领域的开拓者联储9月议息会议暂缓加息，回首与展望美联储的利率调控。

在经历了近十年零利率的政策环境后，美联储未来将如何回归利率调控？三轮QE又对美联储货币政策回归政策化带来了哪些挑战？从本期的海外经济周刊开始，我们将围绕着联邦基金利率，对美联储的利率调控进行系统性的回顾与展望。而作为开篇，我们从解析美联储在金融危机前的利率调控开始。

在2008年金融危机以前，为了在维持联邦基金利率保持在目标水平的同时满足商业银行的准备金需求，美联储主要通过一种方式来完成这一任务，即维持商业银行准备金供给的“结构性缺陷”。所谓的“结构性缺陷”，是指美联储在每天的公开市场操作结束之前，刻意保持其对于准备金供给与商业银行的准备金需求不完全同步，从而最终在每个交易日结束时，实现商业银行的准备金需求与联邦基金目标利率相要求的水平相一致。另外，美联储的超额准备金率（IOER）和窗口贴现率分别构成了联邦基金利率的上下限。

经济基本面解读1.美国消费房地产复苏向好，通胀疲弱难阻美联储年内加息。

2.欧元区和德国景气指数双双回落，英国就业市场持续强劲复苏。

美国8月零售销售持续增长且前值上修，表明消费者并未在意近期金融市场的大幅波动，国内需求依然坚实；8月新屋开工和营建许可数据则表明房产市场的改善步伐依然稳健。然而，8月CPI环比自今年1月以来首次下降，核心CPI增长亦受到进口物价大跌的拖累而不及预期。总体来说，当前美国国内经济仍然保持着良好的复苏态势，只是通胀的回升一直受到外部环境的制约。鉴于美联储一直以来视外部的冲击为暂时因素，我们预计其仍将在年内加息。

欧洲经济研究院（ZEW）公布的数据显示：因投资者担心近期的金融市场波动或影响到经济复苏，9月欧元区经济景气指数回落；而德国9月投资者信心则第六个月下跌，反映出投资者担心新兴市场经济疲软会拖累欧元区第一大经济体出口。英国7月ILO失业率降至金融危机以来最低水平；且7月剔除红利的平均工资年率的升幅也创自六年来新高。失业率的下降以及薪资增速的良好表明英国经济仍保持复苏态势，外部风险对其影响有限。