宏源证券货币脱媒继续物价下行确立源泉

以此来更加 亲民 宏源证券：货币脱媒继续 物价下行确立 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行10月14日公布货币金融数据显示，9月末广义货币供应M2余额78.7万亿元，同比增长13.0%，9月份M1余额26.7万亿元，同比增长仅8.9%，均大幅低于市场与我们的预期。

国家统计局10月14日公布的数据显示，2011年9月我国消费者价格指数同比上涨6.1%，环比上涨0.5%，这一涨幅符合我们之前对于通胀缓慢下行的预期。

8月份工业生产者价格指数同比上涨6.5%，月环比为0，符合市场和我们的预期。

报告摘要：

在非常低的货币流动性之下，新增贷款的数据创出了21个月以来的新低，体现出在紧缩格局下银行明显的惜贷情绪。尤其是减少的主要部分是中长期贷款，这体现出企业长期投资的动力的不足，是经济下行周期的一个明确的指示标志。

从政策面来看，显然央行扩大准备金缴纳范围以及之前连续加息调准的紧缩政策对于信贷水平的抑制已经明显见到了成效，为了防止货币政策超调，央行在公开市场上持续性地保持货币的投放，据统计，从8月份至今，央行累计资金净投放量达到了6900亿。

由于9月份是季节性的消费旺季，对于整体的消费价格水平形成了需求的支撑，造成本月CPI下降幅度比较小。但由于CPI的驱动因素已经逐渐消失，消费价格下行的趋势已经非常明确，我们预计这样消费旺季过去之后，四季度的CPI将会出现加速下行。

当前流动性供给水平之低有一些超出我们和市场的预期，从公开市场操作的方向上来看，央行政策的中心主题已经由“坚定不移得紧缩控制通胀”转变成“维持流动性水平防止超调”，央行将会寻求货币政策的稳健来保证实体经济的下行趋势维持在一个可控的范围内而不是出现超预期的“硬着陆”。

同时，我们对政策风向提前出现反转的做出提示，预测下个月流动性开始进入环比改善通道。