行业光大证券在稳定类和周期类间均衡配置寻找确

光大证券：在稳定类和周期类间均衡配置 寻找确定性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在稳定类和周期类间均-个案衡配置，寻找确定性◆市场将震荡下行，运行区间（2250，2680）：

我们认为未来三个月市场将下探筑底。具体来说，上证指数的运行区间在（2250，2680）之间，对应的PE水平大约在（14，17）之间。市场的下行压力主要来自于政策继续从紧和经济快速下行。对市场构成支撑的因素主要来自于估值较低。在这种市场之中，我们建议投资者保持低仓位，在行业配置上采取均衡配置的策略，在稳定类和周期类间保持平衡的配置，略微偏向稳定类。

◆政策目前难言放松，仍需等待与观察：

当前市场上出现了比较多期待政策放松的声音，我们认为这种观点大抵上是把愿望当做预期。这种做法的后果是容易带来失望。从宏观经济来看，目前仍然保持较高的增长，仍然存在调结构的空间，不会轻言放松。CPI上行的压力也并没有完全解除，放松也不是非常合适。从房地产和地方政府融资平台来看，两项政策出台以后还没有取得显著的效果，更是没有到放松的时候。

◆企业利润下调将给周期类板块带来压力：

我们的测算表明全年企业利润面临10%左右的下调，主要将来自于工业和金融业等周期类板块。从工业企业来看，我们主要采取了自上而下的方法进行测算，工业增加值从20%左右下调到15%，这将给工业企业利润带来10%左右的影响。从金融企业来看，我们主要采取了自下而上的方法进行测算，考虑到银行资产质量和非银行金融企业受股市的影响，预计今年业绩增长在10%以内。稳定类板块的盈利将保持相对稳定，因此我们仍然企业利润下调仍然会给周期类板块带来压力。

◆估值接近底部区域，但难以轻言反弹：

根据我们调整后的盈利预测，目前沪深300对应的估值水平为15倍，上证指数更低一些。我们也认同目前的估值已经接近底部区域，但我们不认为目前就会出现比较像样的反弹。有如下几点理由。第一，估值低部区域是一个区间，尤其是在目前全流通的环境下，底部区间的重心也会有所下移。目前的估值水平可能在底部区间的上限，仍可有%的下跌空间。第二，市场可能在底部区间反复震荡，持续较长时间。在没有明确的催化剂的情况，市场难以轻言反弹。第三，估值是可动态调节的。

一旦经济下行超出预期，盈利预测再次下调，估值水平会上升。

◆中小股票的结构性牛市结束：

我们在5月月报中指出，中小盘股开始了一场中期调整。现在市场也证实了我们的看法，我们进一步指出，中小股票的结构性牛市已经结束，可能在未来三个月都难有机会。这并不是否定中小盘的个股自下而上的机会。

◆大类板块均衡配置，略偏向消费品：

我们认为目前的大类板块配置难度很大。一边是稳定类，其业绩增长确定，但估值相对周期类偏高，并且涨幅较大。另一边是周期类，虽然估值比较低，并且经过了较大的下跌，但其业绩存在非常大的不确定性。我们权衡后的观点和建议是，稳定类和周期类未来表现的差异不会很大，建议投资者均衡配置，可以略为偏向消费品。

对于稳定类和消费品，我们认为会出现分化。对于消费品，我们认为仍然会有较好的相对收益。而对于科技类和医药，我们认为其业绩也存在较大的不确定性，面临中期的调整，并且难有相对收益。

◆行业配置和十大金股，首推商业贸易、食品饮料和信息服务：

从行业配置上来看，我们最为看好的三个行业是商业贸易、食品饮料、信息服务，其次看好的三个行业是银行、纺织服装和机械设备。