商业零售前途璀璨荐股覆盖

商业零售：前途璀璨 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点行业需求：增速持续高于珠宝整体，三四线城市最具潜力。2016年国内钻饰行业规模约1200亿元，增速远高于珠宝行业整体（年通灵珠宝/周大生收入CAGR均超12%，高于黄金品牌老凤祥/周大福的7%/- %）。高增速的背后折射的是消费群体年轻化，随着偏好时尚、个性的千禧一代成为消费主力，钻饰购买动力源于：1）婚庆饰品需求钻石中对传统黄金饰品的替代。2）珠宝服饰化趋势下，钻饰逐渐成为其日常购买的时尚首饰之一。以上变化体现在需求端表现为，渗透率较低且人口基数庞大的三四线城市有望成为整体需求主要拉动力，而渗透率较高的一二线城市看点在于补偿性需求与品质需求带来的客单价提升，以及时尚需求下购买频次增加。

品牌格局：中高端市场空间大，品牌&设计俱佳者领先。钻石产业链上游垄断（三大开采商占据全球70%原钻资源），下游品牌商把握核心设计和品牌定价权，盈利水平较高（如Tiffany/Pandora毛利率分别为60%/75%）。品牌端，国内高端钻石市场被海外品牌占据，格局稳固且集中度逐年提升（2016年CR10较2010年提升2.4PCTs至78%）；中高端市场以国产黄金品牌为主，龙头品牌产品竞争力弱化、份额下降，整体集中度CR10从2011年的28%下降至2015年21%下滑。此背景下，相比“黄金”、“传统”烙印深的黄金品牌，产品和品牌时尚感强的钻石品牌更易在中高端钻石市场突围。

还有猪肉 渠道格局：线上快速发展但具局限性，线下渠道仍为主流。近几年钻石电商快速发展（钻石小鸟、珂兰收入CAGR超 0%），因钻饰高价值、重体验的消费属性，O2O模式兴起。但该模式更适合于人口集中且对电商接受度较高的一二线城市，而三四线城市因处于钻饰消费的渗透培育期，线下加盟渠道是目前拓展该区域的最有效方式。在此背景下，具有品牌及产品优势，同时对终端加盟商管控力强的品牌有望胜出。

投资策略。随着求个性时尚的80/90后成消费主力军，钻石的意义被重新定义，从爱情向独立时尚延伸。在此趋势下，更具时尚感设计感的钻石有望以高于珠宝行业整体增速增长。其中，渗透率较低、人口基数大的三四线城市需求有望成为未来国内钻饰需求的主要推动力，而目前最有效渗透该区域的方式为加盟。建议关注品牌与产品力俱佳，且对终端加盟商管控力较强的通灵珠宝。

风险提示。宏观经济不景气，行业需求增速放缓。国内品牌创新及研发力不及预期。