金融中小券商图谋佣金经纪业务再添变数的

金融：中小券商图谋0佣金 经纪业务再添变数 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

近期有多家媒体报道，国内数家券商有望推出仅包括交易所规费在内的“0佣金”开户政策。在我国客户通过券商交易股票所需缴纳的税费主要包括印花税、佣金以及交易规费。规费主要包括过户费、经手费、监管费和风险基金等。证券业协会所规定的行业最低佣金以及证券公司向客户宣传的佣金一般是指除印花税以外的交易费用。其中，上交所股票的规费约为万分之1.7左右，主要包括过户费（成交面额的万分之 ）、经手费（交易金额的万分之0.696）、监管费（交易金额的万分之0.2）以及风险基金（交易金额的万分之0. ）；深交所股票的规费为交易金额的万分之1.196，主要包括经手费（交易金额的万分之0.696）、监管费（交易金额的万分之0.2）以及风险基金（交易金额的万分之0. ）。

价格战是中小券商仅有的竞争手段之一根据证券业协会的统计数据，近两年证券行业的佣金率（含规费）水平稳定在万八左右，而如上面阐述，券商通道业务的净成本不到万分之二，券商的经纪业务是券商利润率较高的一块业务。随着行业竞争的日趋激烈，从券商自身的角度有通过降低佣金率获取客户的冲动，但是由于前期各地行业协会最低佣金率的保护政策，导致在目前佣金率水平下无法通过降低佣金率获取客户。

都有后续的降价政策出台。这一次或许也并不例外。 随着跨区域设立营业部政策和行业协会最低佣金率下限政策的放松以及络券商的倒逼，行业佣金率将重新进入下降周期。行业内首先实行低佣金策略的公司最可能是中小券商，因为这一类券商本身的营业部比较少，客户资源也比较少，而且在投研服务、资产管理方面存在劣势，对客户的附加服务有限，因此价格战成为中小券商仅有的竞争手段之一。

长期看佣金率下滑将是大势所趋在经纪业务收入占行业总收入比重仍接近50%（1 年经纪业务收入占比48%）的情况下，我们认为监管层对于佣金率下滑将不再限制，但是考虑到客户转户也面临必须现场销户等实际操作障碍等问题，我们更倾向于佣金率的下滑速度未必会一滑到底而将呈现出逐步下滑的趋势。

但是中长期看，佣金下滑将是大势所趋。券商行业市场化竞争条件下，佣金率将不是券商利润争夺的重点，而客户资源以及基于客户的附加值开发将是未来券商获得收入的主要方向。另外一方面市场化的竞争也加速券商之间的价格战，甚至以低于成本线的佣金率竞争都是有可能的。未来证券行业互联化将加剧佣金率下滑，此前媒体已经报道国金证券推出零佣金服务的传闻。

投资建议我们认为目前上市券商正在积极推动转型，减少对经纪业务的依赖，因此我们认为长期看，创新业务的增长能够弥补传统经纪业务带来的收入下滑影响，因此我们看好券商的转型，继续维持行业“强于大市”评级。

风险提示:IPO开闸影响二级市场交易量，流动性持续收紧，佣金率保护政策放松。