商业零售加盟制促成长加速荐股了

商业零售：加盟制促成长加速 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

不考虑电商化，便利店自身具备极强成长速度和盈利能力便利店是一个极度依赖门店规模、后台信息系统、物流配送体系的业态，因而行业成熟时集中度偏高，截止201 年日本便利店业态占社零比重达7%以上，便利店数量超过5万家，前三甲市占率达70%。分析便利店营运模式，轻资产管理输出与全产业链自有商品，成为其迅速成长并获取高额盈利能力的两大要素，日本便利店龙头企业加盟门店占比达到95%以上，自制商品销售额占比达 0%。在强劲的后台系统、灵活的加盟模式以及差异化自有商品基础之上，平均110平米，2800个SKU的便利店，实现单店来客数900+人/日，坪效近10万/平米， 0%以上毛利率， %以上净利润率的傲人业绩。

国内便利店市场有成倍提升空间，二线城市迎发展良机据统计国内26个重点城市单个便利店辐射人数为1.2万人，同期日本和台湾这一数值约2500人，除广东、上海两地便利店密度较高外，普遍二线城市便利店市场仍处在起步和初期成长阶段，以湖北为例，以一个便利店辐射4400人作为测算标准，湖北有1.2万家便利店容量，而目前湖北成规模便利店仅千余家。国内大多数二线城市人均GDP已跨过便利店发展基础水平，在居民购买力升级、购物时间敏感驱动下，便利店市场有望在二线城市迎来发展良机。

直营转加盟或为趋势，自制商品以及信息系统为根本软实力国内目前便利店每日客流400+人，坪效仅超过2万/平米，单店经营效率、集客能力及创收水平均存较大提升空间，同时，便利店市场呈区域割据状态，集中度偏低，直营占比40%以上，且直营模式为主的便利店经营效率优于加盟为主的。我们认为，处于起步阶段的国内便利店企业，尚未形成较强品牌效应和成熟后台信息系统，管理输出效果具有极强的不可控因素，加盟效果较为有限。

而定投业务一停 参考日本便利店发展趋势，强后台，轻前台的扩张原则贯穿始终，系统管理输出，物业+人员资源输入式的加盟模式有望加速国内便利店市场快速成长。

投资建议：中百集团重点推荐；红旗连锁谨慎推荐点数量是挑选便利店企业的要素之一，与市场侧重O2O价值不同的是，我们关注企业从业经验，门店客流、坪效及盈利能力。中百便民（中百集团旗下）、红旗连锁，均有近15年经营历史，目前业务毛利率为2 -25%、净利率 -4%，坪效.5万。在行业快速发展趋势下，优秀的先行者具备管理输出的经验和基础，考虑到估值因素，给予中百集团，推荐评级，红旗连锁，谨慎推荐评级。