金融中国银行上调存款准备金率在预料之中有计划

金融：中国银行上调存款准备金率在预料之中 有利于抑制通胀 -20 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

月25日存款准备金率再次上调50个基点央行宣布从 月25日起上调存款准备金率50个基点，大型/中小银行存款准备金率升至20%/18%。

存款准备金率的上调在我们的预料之中，有利于抑制通胀我们认为：1)在2月份M2同比增速低于至16%的2011年全年目标之后，央行短期内可能将维持相对紧缩的货币立场，以抑制通胀并防止M2/贷款增长再次加速；2)考虑到大量央票到期以及持续的外汇流入，此次上调存款准备金率意在吸收行业过多的流动性。我们注意到春节后同业拆借利率一直保持稳中有降的态势，这表明流动性仍充足，而且上调存款准备金率相对于发行央票而言成本较低。 月18日的 个月同业拆借利率下滑至 .4%（ 月份平均水平为4.2%），而且隔夜拆借利率从 月初的2.2%稳步下滑至1.7%； )正如我们之前分析的，上调存款准备金率对上市银行净息差/每股盈利的影响可能有限，同业利率/证券收益率的上升和贷款议价能力的提升应会超过净息差受到的负面影响。

就很容易受到较大影响 我们维持对中国银行业的积极看法我们维持对中国银行业的积极看法，因为：1)年初至今M2/贷款增长得到有效控制，显著降低了通胀率失控风险（CPI增长势头通常落后M2增速个月），因此在M2同比增速放缓至15%/16%后，我们预计严厉紧缩政策的出台将减少（我们预计将会加息），中国银行业的风险溢价将下降；2)一些短期推动因素包括：2011年一季度/上半年净息差和盈利趋势强劲，推动市场调高每股盈利预测（我们给予买入评级的银行股2011/12年预期每股盈利较市场预测平均高5%/8%）；短期内更明确的资本充足率规定和地方政府融资平台贷款规模/拨备披露可能会消除或降低不确定性；2011年二季度CPI通胀可能触顶； )估值和风险回报具有吸引力，2011/12年预期市盈率为9/7倍（每股盈利预期增幅25%/21%）低于1 .4倍的历史中值（上市以来），与韩国银行业类似，但如果2011/2012年宏观经济软着陆，则增长前景和价值重估空间更出色。我们给予买入评级的银行股包括：1)净息差增幅/盈利上升空间较大及基本面良好的银行——中信银行H股/招商银行A股（均位于地区强力买入名单）和兴业银行/民生银行A股；2)净资产回报率/内部资本生成率较高、具有价格合理的成长型股票(GARP)特征，可作为核心持股——工商银行H/A、建设银行H/A、农业银行A股。主要风险：宏观经济硬着陆、银行盈利低于预期。