宏源证券投资拉动周期明显货币紧缩前景堪忧了

宏源证券：投资拉动周期明显 货币紧缩前景堪忧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

未来支持CPI高位的不再仅来自食品，成本推动（包括工资和输入）因素推动将成为新的推力，逐渐传导到终端产品上。供给面的压力导致食品价格难以出现季节性的下行，考虑到6月份CPI将出现年内翘尾新高，而且核心CPI环比缓慢上涨的趋势难以扭转，预计6月份CPI的同比将再创新高，我们的预测区间为5.7%至5.9%。

科学管理水平大幅提升 目前投资过热主要还是地方政府投资欲望旺盛导致的，相对理性的民间部门其实已经开始收缩自己的投资规模，导致“国不退而民不进”的尴尬局面。其含义一方面在于这样增长方式最终会将风险集聚于地方融资平台；另一方面在于未来总量调控的政策效果将越来越不明显，而更有效的政策选择应该在于偏行政命令的指导，或者是“窗口操作”。

国内工业生产处于缓慢冷却的过程中，销售端不够景气导致了中下游行业进入补库存的状态，而销售比较旺盛的行业还是与房地产、道路交通和电源电等投资热点密切相关的黑色金属、水泥建材等部门；外部环境方面，只要美国不出台QE3再次推动国际大宗商品大幅上涨，并且日本经济重建和复苏的因素对国际市场冲击有限的话，未来PPI环比上行的可能性不大，其同比也会缓慢进入下行通道。

我们维持年初做出的贸易顺差收窄的判断，全年贸易顺差占GDP之比预计将由2010年的3.09%降低到1.68%。在抑制通胀、回收流动性的大背景下，4、5月份，我国投资、消费、出口的三驾马车均出现不同程度的放缓或调整，预计2季度实体经济将成为年内相对低点。

从货币流动性的层次分析，货币供给同比增长已基本回落至稳定区域；另外，新增贷款低于市场预期，而其中中长期贷款占比还在下降，种种迹象表明，重回稳健的货币流动性通过居民、企业等的资产负债结构调整，已使得银行流动性和市场流动性趋紧，进而冷却经济。

市场流动性已经接近拐点，但稳健的流动性操作仍然是央行未来货币政策数量措施的主基调。考虑到6月份被动资金投放总额高达6010亿元，加上可能一直处于较高量级的外汇占款，无奈的央行在这次宏观数据公布后旋即上调了准备金率。